鹰眼财报均胜电子商誉突击减值为引战投？举债扩张资金链风险凸显

　　出品：上市公司研究院

　　作者：夏虫

　　近日，均胜电子2021年年报业绩暴雷遭问询。均胜电子预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为-31.8亿元至-37.8亿元。商誉巨额减值是均胜电子此次业绩暴雷主要原因之一，对汽车安全事业部相关资产组的商誉计提减值，导致公司2021年净利润下降20亿元~25亿元。

　　均胜电子一直呈现出高商誉特征，鹰眼预警在历年财报均发出预警。截至2021年9月底，均胜电子商誉为71.69亿元，占净资产比重高达39%。

　　商誉减值被质疑财务大洗澡

　　根据公告发现，均胜电子全年亏损主要出现在第四季度，2021年前三季度均胜电子微微盈利，而第四季度亏损下限值超30亿元，其中商誉减值额下限值超20亿元。

　　这也引起监管质疑其财务洗澡动机，并要求均胜电子结合同行业情况、公司业务特点等分析引起公司第四季度业绩出现大额亏损的主要因素，自查其是否存在利用不当利润调节损害投资者利益的情形。

　　值得一提的是，此次商誉减值主要为公司的汽车安全事业部资产组的商誉计提减值，其导致公司2021年净利润下降20 亿元~ 25 亿元。公司近年多项并购导致商誉持续增长，前期从未计提大额商誉减值，此次一次性计提长期资产（含商誉）减值金额占净资产比重达约13.6%。

　　鹰眼预警曾总结了商誉减值迹象七大情形，主要包括但不限于经营不及预期、行业政策变化、技术更新、经营特许权调整、市场投资报酬率在当期已经明显提高、国际汇率风险等情况。

　　我们发现，均胜电子2020年实现营收478.9亿元，同比下滑22.38%，当年实现净利2.04亿元，下滑幅度更是高达85.96%。

　　通过鹰眼预警我们发现，均胜电子2020年的盈利较大依赖非经常性损益。2020年均胜电子的前三季度出现超2亿元的亏损，但是最终2020年竟然出现2亿元的盈利，其主要源自公司卖资增厚公司业绩。2020年四季度，均胜电子出售控股子公司均胜群英51%股份，交易总金额达到20.4亿元，其中第一期股份转让款为12亿元。

　　面对此次商誉减值是否存在大洗澡的质询，公司在问询回复函中给予否认。颇为讽刺的是，对于商誉减值风险曾有投资者在去年5月在互动易提问公司，公司回复称：“根据公司聘请的外部审计机构毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）出具的核查意见，以及已披露的历年审计报告结果显示，公司不存在商誉减值的情况！”

　　为引战投还是为员工股权激励？

　　均胜电子的业绩自2019年已经开始下滑，但公司依然没有对商誉进行减值，而此时突击的巨额减值实在耐人寻味。对此，市场投资者纷纷揣测其商誉减值动机。

　　第一种揣测公司为引战投减负。

　　均胜电子汽车安全事业部新设安徽子公司，拟引入战略投资25亿元。2021年，11月11日晚间公告，均胜电子汽车安全事业部拟引入战略投资者先进制造业基金二期、合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业（有限合伙）和肥西产业投资控股有限公司，其中先进制造业基金二期出资15亿元，合肥建恒新能源出资6亿元，肥西产投出资4亿元。

　　均胜电子官方表示，近两年其在新冠疫情、芯片短缺等不利因素影响下仍完成了对汽车安全业务板块全球范围内的大部分整合工作，同时也逐步将该业务产能向成本更优、用户更集中的区域转移。本次引进战略投资者后，将有更充裕的资金支持公司主被动安全业务的发展，推进汽车安全业务的全球资源整合，优化资产配置。

　　而另一种揣测，有投资者认为均胜电子此时计提大额商誉是为了方便员工持股计划的行权。

　　均胜电子于2021年10月发布的2021年员工持股计划（草案）。根据激励草案显示，其业绩考核期为2022年至2024年，其中，2022年的业绩考核目标为公司净资产收益率为5%或2022年公司净利润率为2.5%。其考核核心指标是净利润，商誉此时“减负”无疑利于相关目标达成。

　　以上仅仅是投资者揣测，本次含商誉长期资产组计提减值准备均胜电子解释其主要受 2021 年外部市场的变化，公司下游行业的预期增长下调、部分国家经济萧条以及公司受规模效应影响，经营收益下降，对公司经营产生不利影响。具体原因如下：

　　1．由于芯片短缺，均胜汽车安全业务下游行业的预期下调；

　　2．市场利率以及市场投资报酬率在2021年大幅增长；

　　3． 受全球疫情反复影响，全球汽车供应链体系的震荡，均胜汽车安全事业部经营收益下降。

　　举债扩张后遗症：资金链风险显现

　　2016年，基于长期战略规划以及在新形势下对业务的增强和升级，公司以9.2116亿美元收购KSS公司100%股权，同年向其增资1亿美元。2018年以15.88亿美元的价格收购了在破产程序中的高田公司除硝酸铵气体发生器业务以外的主要资产。自此，均胜电子成为全球范围内排名第二的汽车安全供应商。

　　公司开启并购扩张后，其营收规模也随之“膨胀”。公司汽车安全业务在2017年至2019年期间，营业收入规模由约139亿元增长至471亿元，增幅达240%。然而，公司的似乎增收不增利，公司的利润不断被并购整合后的相关费用吞噬。我们发现，2017年至2021年Q3，公司的四费（销售费用、管理费用、研发费用、财务费用）分别为38.2亿元、85.35亿元、87.5亿元、73.43亿元及47.8亿元，而四费与毛利润之比分别为88%、89%、115%及106%。

　　2021年半年报的鹰眼预警显示，均胜电子的总债务/负债总额比值为56.69%，利息支出占净利润之比为330%，利息支出对公司经营业绩影响较大。

　　我们发现，公司短期债务偿还压力巨大。根据2021年三季报发现，公司的短期债务超90亿元，而公司货币资金仅仅为47.41亿元，可见公司短期债务资金缺口较大。值得一提的是，2021年半年报显示，均胜电子因质押借款及保证金导致货币资金受限超过11亿元。

　　此外，均胜电子控股股东股份质押比例也较高。均胜集团累计质押公司股份约3.29亿股，占其持股比例为69.12%，占公司总股本比例为24.09%。

　　大举并购的均胜电子尽管营收规模急剧膨胀，而因并购产生的高商誉、高负债及高质押等风险似乎被这种“膨胀”的假象给掩盖，但是随着业绩萎靡收缩，这种大肆扩张遗留的风险最终或会对中小投资者产生“毁灭性”打击。（公司观察/夏虫）

责任编辑：公司观察