流动性收紧 股指上行空间有限

　　上周外盘美股上涨势头强劲，道指突破34000点，标普500指数突破4000点，两大指数连创历史新高，连续第四周收涨；纳指反弹重回14000点，基本接近前期高点。国内股指却跌跌不休，上证综指和沪深300指数第三次探底，接近前期箱体振荡区间下方，上证50指数跌破前期盘整区间下方，跌至3400点以下。究其原因，A股核心资产估值仍旧偏高，在国内流动性边际收紧背景下，估值高的回落风险较大。

　　央行货币政策委员会第一季度例会对于经济基本面的判断由“经济运行逐步恢复常态”转为“经济运行持续恢复”，新增“积极因素明显增多，但经济恢复进程仍不平衡”，去掉了“不急转弯”。4月12日央行公布的3月金融数据均不及市场预期，进一步印证了这一事实。3月狭义货币供应量M1同比上涨7.1%，不及市场预期的8%；广义货币供应量M2同比上涨9.4%，不及市场预期的9.6%；社会融资总量同比上涨12.3%，自去年5月以来，同比首次下降至12.5%以下，有向潜在经济增速靠拢的趋势，为市场带来流动性偏紧感受。4月15日央行开展1500亿元1年期MLF操作，含对4月15日到期的1000亿元MLF和4月25日到期的561亿元TMLF续作。

　　在股市流动性方面，市场增量资金不足，微观流动性难言改善。3月24日市场二次探底至4月13日三次探底之间的两周中，公募基金发行市场清淡，北上资金基本保持净流出状态。3月29日至4月2日二次探底后第一周，北上资金净卖出98.75亿元，主动偏股型公募基金规模由之前的184.12亿元降至92.71亿元，发行规模下降超一半。4月5日至4月9日二次探底后第二周，北上资金净卖出53.21亿元，仅有5只主动偏股型基金成立，规模合计不到20亿元。上周仅有2只主动偏股型基金成立，公募基金发行市场清淡。近期市场无明显增量资金，仅存量资金博弈，而且市场量能不足，两市周度日均成交金额环比下降，上周更是降至7000亿元之下，市场交投情绪清淡。

　　估值方面，三大现指估值分化。2021年2月下旬以来，沪深300指数和上证50指数的估值从高位回落，目前沪深300指数的PE在15倍附近，上证50指数的PE在13倍附近，两大现指估值仍处于历史高点附近，距离其估值中位数有很大的下调空间。两大现指第一大权重股均为贵州茅台，其市值分别占沪深300和上证50总市值的5.3%和13.67%，是春节前抱团股大幅上涨的主力军。节后随着流动性边际收紧，抱团股解散，贵州茅台估值回落，目前处于55倍左右。可以说，从估值来看，目前上证50指数和沪深300指数的估值仍未回调到位，短期再次抱团上涨的可能性较小。中证500指数目前的估值在26倍附近，处于历史估值的中位数附近，其行业主要是工业、材料以及科技等，受TMT及周期行业影响较大。当前随着海外疫苗接种，欧美经济加速复苏，国内经济也稳步复苏，经济顺周期运行下利好有色、化工等顺周期行业，在业绩盈利的推动下，中证500指数的估值仍有上行空间。

　　总体来说，目前国内流动性边际趋紧，市场无明显增量资金，指数估值高企，短期股指反弹空间有限。中证500指数表现较为抗跌，可关注其超额收益机会。周一市场放量反弹，上证综指再次站上3400点，大幅上涨收回上周跌幅，但短期上行无法改变流动性趋紧下市场谨慎的风险偏好，因此，股指反弹空间有限，创新高的可能性不大。（作者单位：三立期货）

责任编辑：陈修龙