| 1、宏观环境与政策状态
当前国内经济复苏斜率继续温和放缓，由于春节以来政府债发行缓慢、金融稳定目标优先，货币市场流动性宽松程度超预期。下半年，稳定优先的窗口期临近关闭，政策基调可能向稳杠杆倾斜，流动性将从最宽松状态边际收敛。配置策略上，权益方面建议高配金融、标配周期和成长、标配或低配消费；下调债券至标配，利率债、信用债与转债均可维持标配；下调商品至标配或低配，维持标配农产品、低配工业品；维持高配做多人民币策略。建议仓位：权益（59%）＞债券（20%）＞商品（16%）＞现金（5%）。
2、资产配置观点及建议
量化观点：在最新一期数据中，反应经济周期的TFMAI 指数同比上升、环比数据下降反应金融条件的TFEMCI 有所下降，货币因子偏松。整体来看，经济数据增速放缓，实体经济货币条件有所下降，我们建议当前可适当减配债券。权益方面，市场当前信用为主导逻辑，货币因子放宽，信用因子收紧，因此建议减配股票。
权益市场观点：中期方向上，决定成长板块股价趋势和方向的，本质上是产业周期和景气度；短期节奏上，成长板块季度或月度强弱波动与流动性和利率阶段性变化有关。
向前看，中美后续流动性核心都取决于就业恢复情况，结合目前A 股成长风格极致化的演绎，中报预告（7 月15 日之前）可能成为阶段性兑现的窗口期，但更中期来看，由于产业周期和景气度相对确定，一旦由于市场β因素导致高景气板块出现调整（比如新能源车、半导体、CXO、医疗服务等方向），反而是给了一个布局的机会（关注四季度盈利确定性高的板块的估值切换机会）。
债券市场观点：6 月以来资金面出现一些小变化：1）央行月底开始增加公开市场投放，用于维护半年末流动性稳定；2）同业存单利率开始走高，同业存单供需发生一些微妙变化；3）央行上调外汇存款准备金利率，随后资金利率呈进一步走高压力。7 月资金面情况主要还是看央行，其中就业与基本面是关键，但预计相比Q2，Q3 资金面的不稳定性或有所上升，考虑当前利率定价总体保持合意水平，继续维持已有区间判断。
配置方面，债基中各类资产占比预计保持平稳，信用债和利率债占比分别为50%、20%左右，其他资产（包括同业存单、现金产品、固收+等）占比约为30%。
有色金属观点：2018-2019 年房地产开发增速远高于竣工增速，带来大量项目等待竣工，2021 年有望成为地产竣工高峰，铜、铝、锌地产后周期属性较强，有望随着地产竣工高峰到来而带来需求上升，价格有望持续上涨。碳中和政策持续发酵、能源改造背景下，电解铝新增产能不及预期同时下游需求强劲、再生铝等需求也处于增长期，供需缺口下铝价有望再创新高。需求快速增长下碳酸锂仍供不应求，预计随着精矿价格快速上涨，锂盐价格将持续上行，同时氢氧化锂将在下半年高镍三元推广下迎来涨价。
原油观点：全球碳中和趋势下，石油绿色溢价开始显现。页岩油供给弹性削弱背景下，OPEC 话语权更为强势，从而更容易通过对产量配额的精准调控来把油价维持在相对高位。需求端，美、欧疫苗推进出行旺季需求下，油价有望突破70 美金迈向80 美金水平，后续需继续观察伊核协议进展和页岩油的资本开支动态。
农产品观点：本年度全球大豆供需依然偏紧，近期大豆价格已涨至近10 年高点；北半球玉米即将进入生长关键期，后期天气和病虫害可能成为扰动市场重要因素，预计短期内国内外玉米价格将维持高位震荡；棉花生长气象条件好于近五年平均水平，下游棉纺订单好于预期；国内食用植物油进入传统消费淡季，后续价格有望高位回落；猪价继续反弹向上仍有空间。总结来看，国内外农产品供应分化较大的情况下，农产品价格止跌反弹或高位震荡。
风险提示：经济修复进度不及预期，流动性超预期收紧，疫苗普及不及预期，海外不确定性因素等。
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